中信建投证券: 给予老庶平易近买入评级

2022-03-11中信建投证券股分无限公司贺菊颖,刘若飞对老庶平易近举行研究并宣布了研究报告《控股怀仁大健康,深刻省内市场计划》,本报告对老庶平易近给出买入评级,今后股价为39.42元。证券之星数据左右痛处近三年宣布的研报数据计算,该研报作者对此股的红利瞻望正确度为94.08%,对该股红利瞻望较准的阐发师团队为中金公司的张琎。

老庶平易近(603883)

事宜

公司宣布拟收购湖南怀仁大健康71.96%股权通知布告

3月6日晚,公司通知布告拟以自有资金16.37亿元置办重组后湖南怀仁大健康财富倒退股分无限公司71.96%的股权,买卖实现后公司将实现对其控股。

公司制止收购华佗大药房51%股权通知布告

3月6日晚,因华佗大药房没有根据约定在划守时光内举行资产剥离及交割,公司制止该笔股权收采办卖。

简评

控股怀仁大健康,深刻省内市场计划

公司拟以自有资金16.37亿元收购重组后的湖南怀仁大健康财富倒退股分无限公司71.96%的股权。买卖实现后公司将实现对标的公司的控股。

怀仁大健康专注湖南市场,凭仗对怀化、邵阳、湘西土眷属苗族自治州、张家界等湖南大湘西地区医药市场、主顾需要、破费习性的深刻熟习,历经二十多年的深耕细作,缓缓在大湘西地区直立了却壮的营业计划,并拓展至周边贵州地区。

公司在本次收购前持有怀仁大健康4.16%股权,以付涌现金要领收购林承雄、陈毳萍、怀化仁心等14名卖家共计71.96%的股权,收购实现后公司持有怀仁大健康股权升至76.12%。

本次并采办卖条款杰出:1)独创人留存部份股权并且承诺事迹对赌,是老庶平易近的“星火”收购情势的又一标杆式买卖。收购实现后怀仁大健康独创人林承雄与此外3名大股东将留存共计20%的股权,并延续发挥其在打点经营中的首要浸染,并在和谈条款中对怀仁大健康未来事迹作出承诺,体现了怀仁大健康打点层与公司着眼未来,长岁月、怪异倒退的刻意:2022年度-2024年度归母净利润划分不低于1.1亿元、1.31亿元、1.52亿元,年均复合促成率约为20.17%。2)协同效应较着,本次买卖定价公正。根据怀仁大健康2020年全年净利润9,999.19万元计算,此次买卖总体估值22.75亿元,买卖市盈率为22.75倍。因行业特征,可比公司收购标的市盈率与溢价率视收购标的资产局限而定,怀仁大健康体量较大,在其主营大湘西地区具有很强的品牌效应和局限效应,且与同在湖南地区经营的公司营业具有较着的协同效应,未来可期。本次买卖市盈率22.75倍低于同为超10亿级别收购案例的新兴药房买卖市盈率24.66倍、成大雅圆买卖市盈率28.34倍,推敲到较着的协同效应,本次买卖定价处于极度公正的区间。

本次并采办卖战略意思严重:1)公司将实现对湖南省首腹地区的全方位笼盖,无利于进一步扩展竞争劣势。制止2021年9月30日,公司天下营销网络笼盖天下22个省级市场、140多个地级以上都会,共有门店8,163家,个中直营门店6,055家,加盟门店2,108家。在湖南,公司门店主要计划在长沙、郴州、衡阳、娄底、湘潭、株洲等湘东、湘南和湘中地区。怀仁大健康在湖南及贵州共拥有660余家自营药店,在怀化市、邵阳市、湘西自治州的门店数名列第一。怀仁大健康在上述大湘西地区共计市场占有率排名第1,品牌效应突出,门店经营品格杰出,深受腹地当地破费者认同,在腹地当地具有杰出的市场声誉和口碑。本次买卖实现后,怀仁大健康门店将纳入公司打点范畴,将有用弥补公司在大湘西地区的市场,地区市场份额和竞争劣势以较着提升;2)夯实湖南省域的龙头地位。公司与怀仁大健康在湖南省内的门店数量划分家于第二、3位,占比划分为6.0%、2.4%,并吞后有望建立湖南省的14个地州市中的7个地级市(长沙、郴州、娄底、湘潭、怀化、邵阳、湘西州)的领先地位,门店数量在腹地当地排名第1,扩展竞争劣势。本次收购实现后,公司在湖南省门店数预计可达1900家(收购前公司门店数约1,300家、怀仁大健康门店数约600家)。3)有用提升局限效应,顺应行业倒退趋势。过本次买卖,公司的门店数量、地区笼盖率和市场渗透渗出率都将得以提升,经营局限也将分明扩展。无利于发挥局限经济效应、成本协同效应,加强对上游提供商的议价才能,升高产品采购成本提升总体红利才能,吻合国家政策导向。

红利瞻望与投资评级

我们预计公司2021–2023年实现营业收入划分为157.82亿元、201.30亿元和270.01亿元,划分同比促成13.0%、27.6%和34.2%,归母净利润划分为6.93亿元、7.85亿元和9.97亿元,划分同比促成5.3%、20.0%和27.1%,折合EPS划分为1.60元/股、1.92元/股和2.44元/股,对应PE为26.2X、21.8X和17.1X,坚持买入评级。

危险阐发

行业政策更动危险;市场竞争减轻;局限扩展进度不达预期;并购门店整合不达预期;商誉减值计提。

该股比来90天内共有9家机构给出评级,买入评级6家,增持评级3家;夙昔90天内机构目的均价为58.83。证券之星估值阐发器材体现,老庶平易近(603883)好公司评级为3.5星,好价格评级为3星,估值综合评级为3.5星。(评级范畴:1~5星,最高5星)